What is Contango vs Backwardation?
▾
Contango a backwardation sú dva možné tvary termínovej štruktúry komoditných termínovaných obchodov – vzťah medzi cenami termínovaných obchodov v rôznych dátumoch expirácie. V contangu sú ceny futures vyššie ako súčasná spotová cena, pričom forwardová krivka sa v priebehu času zvažuje smerom nahor. Toto je normálny stav pre väčšinu skladovateľných komodít, pretože ceny termínovaných obchodov musia kompenzovať náklady na prenos: úrokové náklady na financovanie zásob plus náklady na skladovanie a poistenie. Zlato, striebro a väčšina finančných aktív sú takmer vždy v contangu, pretože náklady na skladovanie sú zvládnuteľné a spotreba nie je naliehavá. Pri spätnom chode sú ceny futures nižšie ako spotová cena, pričom forwardová krivka má sklon nadol. K spätnému chodu dochádza, keď trh stanovuje ceny v krátkodobom nedostatku alebo keď je výhodný výnos – výhoda držby fyzických zásob – veľmi vysoký. Keď ropné rafinérie potrebujú ropu okamžite na udržanie prevádzky, ponúknu spotovú cenu nad cenu futures, čím vytvárajú spätnú väzbu. Energetické komodity, najmä ropa a zemný plyn, často oscilujú medzi contangom a backwardáciou v závislosti od úrovne zásob a sezónneho dopytu. Tvar krivky futures má pre investorov hlboké dôsledky: dlhé komoditné pozície na trhoch contango prinášajú negatívny rolový výnos (predaj končiacich kontraktov v blízkom mesiaci za nízke ceny a nákup drahších dlhomesačných kontraktov), zatiaľ čo spätné trhy generujú kladný rolový výnos. Keynes-Hicksova teória normálneho backwardationu tvrdí, že ceny termínovaných obchodov sú stanovené pod očakávanými budúcimi spotovými cenami, aby sa špekulatívnym kupujúcim kompenzovali riziko, že sa výrobcovia zaistia, čo znamená, že termínované obchody na komodity by mali vždy ponúkať pozitívnu rizikovú prémiu. Empirické dôkazy sú však zmiešané a pre investorov do komodít zostáva dominantným praktickým hľadiskom termínová štruktúra.
DigiCalcs delivers precision-engineered tools for engineers and STEM professionals.
Vzorec
▾
Použiteľné vzorce a vstupy nájdete v rozhraní kalkulačky. Tento vzorec vypočítava contango backwardation spojením vstupných premenných prostredníctvom ich matematického vzťahu. Každá zložka predstavuje merateľnú veličinu, ktorú je možné nezávisle overiť.Variable Legend
▾
| Symbol | Meno | Jednotka | Popis |
|---|---|---|---|
| F1 | Cena takmer mesačnej futures | price | Cena najbližšie expirujúceho futures kontraktu., čo je kľúčový parameter pri výpočte contango backwardation, ktorý priamo ovplyvňuje konečný vypočítaný výsledok |
| F2 | Cena odložených futures | price | Cena zmluvy o budúcej zmluve, ktorej platnosť bude ďalej v budúcnosti. |
| S | Spotová cena | price | Aktuálna trhová cena v hotovosti pre okamžitú dodávku, čo je kľúčový parameter pri výpočte contango backwardation, ktorý priamo ovplyvňuje konečný vypočítaný výsledok |
| TS_Slope | Termín Sklon štruktúry | percent per month | Miera zmeny cien futures pozdĺž forwardovej krivky; pozitívny = contango, negatívny = spätný chod. |
| Roll_Yield | Výťažnosť rolky | percent per roll | Ročný zisk alebo strata z rolovania futures pozície; pozitívne v spätnom, negatívne v contangu. |
| CY | Pohodlný výnos | percent per year | Implicitná výhoda držby fyzickej komodity; vysoký CY poháňa spätný chod. |
How to Contango vs Backwardation
▾
- 1Zhromažďujte ceny futures za niekoľko po sebe nasledujúcich mesiacov platnosti (napr. január, február, marec, apríl) a aktuálnu spotovú cenu.
- 2Nakreslite alebo zaznamenajte ceny v závislosti od času do vypršania platnosti, aby ste si vizualizovali tvar štruktúry termínu.
- 3Vypočítajte spread medzi po sebe idúcimi mesiacmi: TS_Slope = (F2 − F1) / F1 / mesiace × 12 × 100 (anualizované %/rok).
- 4Určte stav trhu: kladný TS_Slope = contango; negatívny TS_Slope = spätný chod.
- 5Vypočítajte výnos rolovania pre rolovanie v dlhej pozícii z F1 na F2: Roll_Yield % = (F1 − F2) / F2 × 100.
- 6Odhadnite implikovaný výnos z termínovej štruktúry pomocou rovnice nákladov na prenos: CY = r + u − (ln(F/S)/T).
- 7Použite termín tvar štruktúry na posúdenie investičných nákladov a optimálnej stratégie umiestnenia.
Worked Examples
▾
Extrémne obmedzenie skladovania spôsobilo najstrmšie contango v histórii WTI
Počas apríla 2020 sa zrútil dopyt po pandémii COVID, zásobník ropy v Cushing sa priblížil kapacite. Okamžité ceny a ceny v blízkom mesiaci sa prepadli, pretože fyzickí držitelia sa snažili vyhnúť prevzatiu dodávky, zatiaľ čo odložené mesiace sa prejavili v očakávanom zotavení. Rozpätie medzi májom a júnom vo výške 7 USD za barel je anualizované contango viac ako 39 % – masívny protivietor pre ETF a fondy držiace dlhé WTI futures. Ropný fond Spojených štátov amerických (USO) stratil približne 75 % svojej hodnoty v priebehu týždňov, čiastočne kvôli týmto nákladom.
Spot backwardation verzus krátkodobý pokles je komplexný sezónny model
Trhy so zemným plynom vykazujú zložité sezónne termínové štruktúry. Spotová cena 3,30 dolára prevyšuje novembrové futures na 3,20 dolára, čo vytvára spätnú väzbu na fronte. Decembrová cena 3,05 USD však klesá (sezónny pokoj po novembrovom vrchole dopytu po kúrení) a potom sa v januári zotaví do hlbokej zimy. Dlhá pozícia, ktorá sa pohybuje od novembra do decembra, zachytí pozitívny rolový výnos 4,7 %, ale musí sa pozorne orientovať v modeli sezónneho dopytu, aby si udržal ziskové umiestnenie.
Zlato je učebnicové contango – vždy nahor, čo odráža čisté náklady na financovanie
Termínová štruktúra zlata je takmer vždy in contango, pričom sklon priamo odráža prevládajúcu úrokovú sadzbu. Pri 5,3 % ročnej sadzbe plus 0,25 % úložisko je čistý prenos 5,55 % ročne alebo približne 0,46 % mesačne. Skutočné trhové ceny (0,41 %/mes.) zodpovedajú tejto štruktúre nákladov. Pre investorov, ktorí držia zlato prostredníctvom futures ETF, to vytvára trvalé ročné náklady na rolovanie približne 5-6% pri súčasných sadzbách, čo je dôvod, prečo mnohí investori uprednostňujú fyzické zlaté ETF, ktoré sa vyhýbajú nákladom na rolovanie.
Nízke skladové zásoby na LME spôsobujú silnú spätnú a spätnú prémiu
Spätná väzba medi nastáva, keď skladové zásoby LME klesnú na nízku úroveň a trhové ceny okamžite dodajú s prirážkou za budúce dodávky. Spätná hodnota 150 USD v cash-3M spreade odráža silný krátkodobý dopyt (pravdepodobne z odberu huty alebo krátkeho krytia) v kombinácii s obmedzenými skladovými zásobami. Držitelia dlhých pozícií, ktorí sa presúvajú z hotovosti na 3 mesiace, zarábajú 150 USD za spätnú prémiu ako výnos z rolovania – kladný komponent návratnosti navyše k akémukoľvek zhodnoteniu spotovej ceny.
Real-World Applications
▾
Správcovia komoditných ETF a indexových fondov, ktorí optimalizujú stratégie rolovania. Túto aplikáciu bežne používajú profesionáli, ktorí potrebujú presnú kvantitatívnu analýzu na podporu rozhodovania, rozpočtovania a strategického plánovania vo svojich príslušných oblastiach.
Obchodníci s energiou umiestňujú termínovú štruktúru futures na ropu a plyn. Odborníci v tomto odvetví sa spoliehajú na tento výpočet pri porovnávaní výkonu, porovnávaní alternatív a zabezpečovaní súladu so zavedenými normami a regulačnými požiadavkami.
Obchodníci s fyzickými komoditami, ktorí hodnotia optimálnu ekonomiku skladovania – Akademickí výskumníci a študenti používajú tento výpočet na overenie teoretických modelov, dokončenie úloh v kurze a na hlbšie pochopenie základných matematických princípov.
Makrostratégie hedžových fondov založené na signáloch termínovej štruktúry. Finanční analytici a plánovači začleňujú tento výpočet do svojho pracovného toku, aby mohli vytvárať presné predpovede, hodnotiť rizikové scenáre a prezentovať zainteresovaným stranám odporúčania založené na údajoch.
Programy hedgingu výrobcov komodít využívajúce odložené zmluvné mesiace. Túto aplikáciu bežne používajú profesionáli, ktorí potrebujú presnú kvantitatívnu analýzu na podporu rozhodovania, rozpočtovania a strategického plánovania vo svojich príslušných oblastiach.
Special Cases
▾
V praxi si tento okrajový prípad vyžaduje starostlivé zváženie, pretože štandardné predpoklady nemusia platiť. Keď sa stretnete s týmto scenárom vo výpočtoch kalkulačky contango vs. backwardation, odborníci by si mali overiť okrajové podmienky, skontrolovať riziká delenia nulou a zvážiť, či predpoklady modelu zostanú platné aj za týchto extrémnych podmienok.
V praxi si tento okrajový prípad vyžaduje starostlivé zváženie, pretože štandardné predpoklady nemusia platiť. Keď sa stretnete s týmto scenárom vo výpočtoch kalkulačky contango vs. backwardation, odborníci by si mali overiť okrajové podmienky, skontrolovať riziká delenia nulou a zvážiť, či predpoklady modelu zostanú platné aj za týchto extrémnych podmienok.
V praxi si tento okrajový prípad vyžaduje starostlivé zváženie, pretože štandardné predpoklady nemusia platiť. Keď sa stretnete s týmto scenárom vo výpočtoch kalkulačky contango vs. backwardation, odborníci by si mali overiť okrajové podmienky, skontrolovať riziká delenia nulou a zvážiť, či predpoklady modelu zostanú platné aj za týchto extrémnych podmienok.
Príklady termínovej štruktúry ropy WTI – historický kontext
▾
| Dátum/Udalosť | Stav trhu | Spotová cena | Rozpätie 12M | Kľúčový ovládač |
|---|---|---|---|---|
| Apríl 2020 (COVID) | Strmé contango | 15 – 18 USD/bbl | + 15 dolárov contango | Úložný priestor je plný; kolaps dopytu |
| október 2021 (zotavenie) | Backwardation | 82 dolárov/bbl | -8 $ spätne | OPEC+ škrty; oživenie dopytu |
| marec 2022 (vojna na Ukrajine) | Hlboká spätná väzba | 120 dolárov/bbl | -20 dolárov spätne | Šok dodávky; Ruské ropné sankcie |
| jún 2023 (normalizácia) | Mierne contango | 70 dolárov/bbl | + 3 doláre contango | Neistota dopytu; dostatok zásob |
| január 2024 (Stredný východ) | Mierna spätná väzba | 77 dolárov/bbl | -2 doláre spätne | poruchy Červeného mora; skromné remízy |
Frequently Asked Questions
▾
Je contango alebo backwardation lepšie pre investorov do dlhých komodít?
Spätná spätná väzba je vo všeobecnosti lepšia pre investorov do dlhodobých komoditných futures, pretože generuje pozitívny rolový výnos – predaj drahých kontraktov na blízkosť mesiaca a nákup lacnejších odložených kontraktov. Contango vytvára protivietor: rolovanie znamená lacný predaj blízkych kontraktov a nákup drahých vzdialených kontraktov. Empirické štúdie ukazujú, že zhruba dve tretiny výnosov z dlhodobých komoditných futures na trhoch s contangom pochádzajú z negatívneho brzdenia výnosov, zatiaľ čo spätné trhy môžu generovať 5-10 % ročný obrat aj pri plochých spotových cenách. Z tohto dôvodu by investori do komoditných ETF mali pozorne sledovať tvar termínovej štruktúry.
Čo vedie trh k spätnému chodu?
K spätnému chodu dochádza, keď je krátkodobá fyzická dodávka napätá v porovnaní s dopytom, takže okamžité dodanie je cennejšie ako budúce dodanie. Kľúčové faktory zahŕňajú: zníženie zásob na viacročné minimá; výpadky dodávok (geopolitické udalosti, extrémne počasie, poruchy infraštruktúry); sezónne špičky dopytu (zemný plyn v zime, benzín v lete); a tlak na krytie krátkodobých obchodov, keďže špekulatívne shorty odkupujú takmer mesačné kontrakty. Backwardation je signál z trhu, že fyzická ponuka je práve teraz pod tlakom, aj keď trh očakáva normalizáciu neskôr.
Ako indexové fondy ovplyvňujú štruktúru termínov?
Komoditné indexové fondy (GSCI, Bloomberg Commodity Index) si udržiavajú dlhú expozíciu mechanickým rolovaním futures z blízkeho mesiaca na nasledujúci mesiac v pevne stanovených časoch. Tento predvídateľný nákup odložených kontraktov a predaj blízkych kontraktov má tendenciu zostrmovať krivky contanga v blízkosti termínov rolovania, keďže indexové fondy tlačia ceny v odložených mesiacoch nahor. Akademický výskum zdokumentoval tento „efekt rolovania indexu“, najmä pri rope, čo naznačuje, že mechanické valcovanie indexového fondu spôsobilo, že contango je strmšie a náklady na rolovanie sú vyššie, než by boli inak.
Aká je teória normálneho spätného chodu?
Teória normálneho spätného chodu, ktorú vyvinuli Keynes a Hicks, tvrdí, že výrobcovia komodít, ktorí si zaisťujú svoju budúcu produkciu predajom futures, musia kupujúcim futures ponúknuť zľavu pod očakávanú budúcu spotovú cenu, aby nalákali špekulantov, aby zvolili dlhú stranu obchodu. To znamená, že futures by mali byť ocenené spätne (pod očakávaným budúcim spotom) ako kompenzácia špekulatívnym túžbam za znášanie cenového rizika výrobcov. Empiricky sú dôkazy zmiešané: niektoré komoditné trhy vykazujú predpokladanú pozitívnu rizikovú prémiu, zatiaľ čo iné (najmä v prípade contanga) nie.
Ako by mali investori do komoditných ETF reagovať na contango?
Investori, ktorí sú si vedomí contango drag, majú niekoľko stratégií: (1) používajú fyzicky kryté ETF (dostupné pre zlato, striebro, ropu v obmedzenom rozsahu), aby sa vyhli nákladom na rolovanie; (2) investovať do akcií výrobcov komodít, ktoré majú zabudovanú komoditnú expozíciu bez nákladov na rolovanie; (3) používať stratégie „vylepšeného rolovania“, ktoré sa presúvajú do najlacnejšieho dostupného odloženého mesiaca namiesto mechanického posúvania na najbližší mesiac; (4) nakloniť sa ku komoditám s prirodzene zaostalými termínovými štruktúrami; alebo (5) priamo investovať na spotovom trhu skladovateľných komodít s prístupnou skladovacou infraštruktúrou (napr. zlaté trezory).
Čo je divergencia termínovej štruktúry WTI-Brent?
Ropa WTI a ropa Brent majú často odlišné tvary termínovej štruktúry v dôsledku rozdielnej dynamiky ponuky a dopytu. Termínová štruktúra WTI je silne ovplyvnená americkým domácim skladovaním v Cushingu, Oklahome a ťažbou z bridlíc v USA, zatiaľ čo Brent odráža produkciu v Severnom mori a medzinárodnú rovnováhu medzi ponukou a dopytom. Počas roku 2020 WTI vstúpila do extrémneho contanga, zatiaľ čo Brent zostal umiernenejší – kvôli Cushingovmu špecifickému obmedzeniu skladovania WTI sa jeho fyzický základ výrazne rozchádzal. Pochopenie týchto štrukturálnych rozdielov je rozhodujúce pre obchodníkov s energiou, ktorí sa umiestnia naprieč týmito dvoma referenčnými hodnotami.
Ako ovplyvňujú inventarizačné údaje EIA termínovú štruktúru?
Americký úrad pre energetické informácie (EIA) zverejňuje každú stredu týždenné správy o zásobách ropy, ktoré zahŕňajú zásoby ropy, benzínu a destilátov. Tieto správy sú najviac trhovo pohybujúce sa zverejnené údaje o cenách ropy a zemného plynu. Väčšia tvorba zásob, ako sa očakávalo, oslabuje spotové ceny a vyrovnáva alebo prehlbuje contango, zatiaľ čo väčšia remíza posilňuje spotové ceny a zužuje contango alebo tlačí trh smerom dozadu. Profesionálni obchodníci s energiou pozorne sledujú úrovne zásob v porovnaní so sezónnymi normami ako primárnu hnaciu silu pre krátkodobé umiestnenie štruktúry.
Common Mistakes to Avoid
▾
- !Zámena tvaru krivky futures (contango/backwardation) so smerom cien futures – trh môže byť v spätnom smere a stále priamo stúpať.
- !Výpočet výnosu kotúča na základe absolútnych cenových rozdielov, a nie na základe percentuálnych zmien – percento kotúča musí byť pre spravodlivé porovnanie ročné.
- !Za predpokladu, že backwardácia vždy signalizuje vhodný čas na nákup komodít – backwardácia môže pretrvávať a rozširovať sa, aj keď ceny klesajú, ak zásoby zostávajú nízke.
- !Ignorovanie vplyvu contanga na dlhotrvajúce výnosy komoditných ETF – náklady na rolovanie môžu ľahko presiahnuť 10 % ročne na strmých trhoch s contangom.
- !Nesprávna identifikácia príslušnej spotovej ceny – pre kovy LME je hotovostná cena spotová; v prípade ropy sa najbližší aktívny mesiac niekedy používa ako „spot“, aj keď ide technicky o futures.
Pro Tip
Sledujte rozpätie 1-12 mesačných futures ako percento spotovej ceny, aby ste získali normalizovanú mieru strmosti termínovej štruktúry. WTI spread vo výške -10 % (backwardation) je historicky silným pozitívnym signálom pre návratnosť budúcich 12 mesiacov rolovanej dlhej pozície; spready +10 % (strmé contango) boli historicky negatívne pre dlhodobých investorov.
Did you know?
Predpokladá sa, že výraz „contango“ pochádza z terminológie britskej burzy cenných papierov z 19. storočia pre prémiu zaplatenú za oneskorenie vyrovnania. Opačný výraz „backwardation“ (zo spätného, opačného smeru) bol použitý na opis prémií zaplatených za predčasné dodanie. Obidva výrazy sa presunuli z majetkového vyrovnania na komoditné termínované trhy a teraz sú štandardným odvetvovým slovníkom na celom svete.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
References
Získajte týždenné matematické tipy
Pridajte sa k 12 000+ odberateľom, ktorí každý týždeň dostávajú tipy na kalkulačku.