Free Cash Flow DCF Valuation
Mikä on Free Cash Flow Calculator?
▾
Vapaa kassavirta (FCF) on kassavirtaa, jonka yritys tuottaa sen jälkeen, kun on otettu huomioon omaisuuspohjansa ylläpitämiseen ja kasvattamiseen tarvittavat pääomakustannukset. Se edustaa varsinaista kassaa, joka on kaikkien sijoittajien – niin osakkeenomistajille kuin velanhaltijoillekin – käytettävissä sen jälkeen, kun yritys on maksanut toimintakulut ja sijoittanut uudelleen liiketoimintaansa. Toisin kuin nettotulo, joka on kirjanpitorakenne, johon sovelletaan muita kuin käteisvaroja koskevia oikaisuja ja kertymisajoitusta, FCF perustuu todellisiin kassaliikkeisiin ja sitä on paljon vaikeampi manipuloida. Monet ammattisijoittajat pitävät FCF:ää yrityksen arvon tärkeimpänä mittarina. Warren Buffett kutsuu sitä "omistajan tuloiksi" – käteiseksi, jonka yritys voisi teoriassa jakaa omistajilleen vuosittain heikentämättä sen kilpailuasemaa. Discounted Cash Flow (DCF) -mallit perustuvat täysin ennustettuihin FCF-virtoihin, jotka diskontataan WACC:lla, jotta saadaan yrityksen arvo. FCF:n laskemiseen on kaksi yleistä tapaa. Yleisimmin käytetty lähestymistapa alkaa operatiivisesta kassavirrasta (kassavirtalaskelmasta) ja siitä vähennetään pääomakustannukset. Analyyttisempi lähestymistapa alkaa liikevoitosta, soveltaa verokantaa, lisää poistoja (ei käteismaksua) ja vähentää käyttöpääoman ja käyttöomaisuuden muutokset. Tämän toisen lähestymistavan avulla analyytikot voivat hajottaa FCF:n ja ymmärtää, mikä aiheuttaa muutoksia vuosittain. Positiivinen FCF on merkki terveestä liiketoiminnasta, joka voi rahoittaa kasvua, maksaa osinkoja, ostaa osakkeita takaisin, vähentää velkaa tai tehdä yritysostoja sisäisesti tuotetulla rahalla. Jatkuva negatiivinen FCF ei ole aina huono asia – nopeasti kasvavat yritykset käyttävät usein rahaa rahoittaakseen laajentumistaan – mutta se on rahoitettava osakkeilla tai velalla, eikä se voi jatkua loputtomiin. Myös FCF:n laadulla on väliä: käyttöpääoman vapauttamisesta (saamisten periminen nopeammin, velkojen viivästyminen) syntyvä FCF on vähemmän kestävää kuin aidosta toiminnan parantamisesta saatu FCF.
DigiCalcs delivers precision-engineered tools for engineers and STEM professionals.
Kaava
▾
FCF = Operating Cash Flow − pääomamenot
Vaihtoehto (analyyttinen lähestymistapa):
FCF = EBIT × (1 − verokanta) + poistot − käyttöpääoman muutos − pääomamenot
FCF osakkeeksi (FCFE):
FCFE = Nettotulo + D&A − Käyttöpääoman muutos − Käyttöomaisuus + NettoluotonottoMuuttujan selitys
▾
| Symboli | Nimi | Yksikkö | Kuvaus |
|---|---|---|---|
| OCF | Liiketoiminnan kassavirta | currency | Ydintoiminnasta kertynyt raha; löytyy suoraan kassavirtalaskelmasta |
| Capex | Pääomamenot | currency | Pitkäaikaisen omaisuuden ostamiseen tai parantamiseen käytetty raha (PP&E); löytyy kassavirtalaskelman sijoitusosiosta |
| EBIT | Tulos ennen korkoja ja veroja | currency | Liiketulos ennen verovaikutuksia; analyyttisen FCF-koontiversion lähtökohta |
| D&A | Poistot | currency | Muut kuin käteismaksut lisättiin takaisin, koska se pienensi liiketulosta, mutta ei vähentänyt käteismaksua |
| ΔWC | Nettokäyttöpääoman muutos | currency | Liiketoiminnan lyhytaikaisten varojen lisäys vähennettynä lyhytaikaisten operatiivisten velkojen kasvulla; WC:n lisääntyminen käyttää käteistä |
Kuinka Free Cash Flow Calculator
▾
- 1Hanki liiketoiminnan kassavirta yrityksen kassavirtalaskelmasta. Tämä luku oikaisee jo nettotuloa ei-käteiserien (D&A, varastokorvaukset) ja käyttöpääoman muutosten osalta.
- 2Etsi pääomamenot kassavirtalaskelman sijoitusosiosta. Tämä on yleensä merkitty "Aineellisten käyttöomaisuushyödykkeiden hankinta" tai "Lisäyksiä PP&E:hen".
- 3Vähennä käyttöomaisuusinvestoinnit liiketoiminnan kassavirrasta: FCF = OCF − Käyttöomaisuusinvestoinnit. Tämä antaa sinulle ilmaisen kassavirran yritykselle (FCFF).
- 4Analyyttinen lähestymistapa: aloita liiketuloksesta, kerro (1 − veroaste) saadaksesi NOPAT, lisää takaisin D&A, vähennä nettokäyttöpääoman lisäykset ja vähennä käyttöomaisuusinvestoinnit.
- 5Tulkitse tulos: positiivinen FCF osoittaa, että yritys tuottaa ylijäämää käteistä; negatiivinen FCF osoittaa, että se kuluttaa käteistä (joka on rahoitettava ulkopuolelta). Seuraa FCF-marginaalia (FCF / Revenue) ja FCF-tuottoa (FCF / Markkina-arvo) arvostusperusteina.
- 6Erota ylläpitoinvestoinnit (olemassa olevan omaisuuden pitäminen toiminnassa) ja kasvuinvestoinnit (kapasiteetin laajentaminen). Edellinen on todellinen käteiskustannus; jälkimmäinen on valinnainen ja harkinnanvarainen.
Ratkaistut esimerkit
▾
Tämä suuri kulutustavarayritys tuottaa 700 miljoonaa dollaria vuotuisena FCF:n, joka on 82 %:n muuntokurssi liiketoiminnan kassavirrasta. Vakaan liiketoiminnan ja vaatimattomien investointitarpeiden ansiosta se voi palauttaa suurimman osan käteisvaroista osakkeenomistajille osinkoina ja takaisinostoina. FCF-tuotto 5–6 % 12 miljardin dollarin markkina-arvolla viittaisi kohtuulliseen arvostukseen.
Huolimatta positiivisesta liiketoiminnan kassavirrasta, tämä yritys on FCF-negatiivinen, koska se rakentaa aggressiivisesti suorituskeskuksia ja teknologiainfrastruktuuria. Tämä ei välttämättä ole hälyttävää – 450 miljoonan dollarin käyttöomaisuusinvestoinnit ovat suurelta osin kasvuinvestointeja, joiden pitäisi tuottaa tulevaa tuottoa. Sijoittajien on arvioitava, oikeuttaako kyseisen pääoman tuotto käteisen kulutuksen.
NOPAT = 300 miljoonaa dollaria × 0,75 = 225 miljoonaa dollaria. Lisää D&A: 225 miljoonaa dollaria + 80 miljoonaa dollaria = 305 miljoonaa dollaria. Vähennä käyttöpääoman lisäys: $ 305 M - $ 20 M = $ 285 M. Vähennä käyttöomaisuus: 285 miljoonaa dollaria − 60 miljoonaa dollaria = 225 miljoonaa dollaria. Käyttöpääoman korotus on kassakäyttöä, koska yritys rakentaa varastoa tai laajentaa asiakasluottoa nopeammin kuin velat kasvavat.
Pienyritykselle: OCF = Nettotulo + D&A − ΔWC = 120 000 $ + 30 000 $ − 10 000 $ = 140 000 $. FCF = 140 000 dollaria − 25 000 dollaria käyttöomaisuus = 115 000 dollaria. Tämä 115 000 dollaria edustaa suurinta kestävää rahaa, jonka omistaja voi saada liiketoiminnasta heikentämättä sen toimintaa. Se on todellinen mitta yrityksen vuotuisesta ansaintavoimasta käteisellä mitattuna.
FCFE = 500 miljoonaa dollaria + 120 miljoonaa dollaria − 30 miljoonaa dollaria - 200 miljoonaa dollaria - 50 miljoonaa dollaria = 340 miljoonaa dollaria. Tämä on käteistä, joka on erityisesti osakkeenomistajien käytettävissä velanhoidon jälkeen. FCFE:n jakaminen ulkona olevilla osakkeilla antaa FCF:n osaketta kohden, mikä on hyödyllinen mittari, joka on verrattavissa EPS:ään, mutta perustuu käteiseen eikä kirjanpitotuloihin.
Käytännön sovellukset
▾
DCF-arvostus: osoittaja jokaisessa yritysarvon laskennassa
Osingonkestävyysanalyysi: voiko yritys maksaa osinkonsa pelkästään FCF:stä?
Velkakapasiteetti: lainanantajat arvioivat velanhoitovelvoitteiden kattavuuden FCF:llä
Osakkeiden takaisinostokapasiteetti: kuinka monta osaketta voidaan ostaa vuotuisesta FCF-sukupolvelta?
Pääomasijoitus: LBO-mallit perustuvat FCF-ennusteisiin, joita käytetään velan takaisinmaksun mallintamiseen
Erikoistapaukset
▾
Vuokrakirjanpito: ASC 842/IFRS 16:n mukaan käyttöleasingmaksut jaetaan nyt osiin
Vuokrakirjanpito: ASC 842/IFRS 16:n mukaan käyttöleasingmaksut on nyt jaettu korkoon ja pääomaan kassavirtalaskelmassa, mikä voi vääristää OCF- ja FCF-vertailuja vuotta 2019 edeltäviin ajanjaksoihin verrattuna. Säädä vertailukelpoisuutta.
Yritysostot: Suuret yritysjärjestelyt näkyvät investointien kassavirroissa ja niiden pitäisi olla
Yritysostot: Suuret yritysjärjestelyt näkyvät investointien kassavirroissa, ja ne tulisi jättää pois ylläpito-investointien FCF-laskelmista. Jotkut analyytikot jakavat investoinnit orgaaniseen kasvuun ja hankintamenoon.
Käyttöpääoman kausiluonteisuus: Vähittäiskauppiaiden FCF on usein negatiivinen kolmannella vuosineljänneksellä (rakennus
Käyttöpääoman kausiluontoisuus: Vähittäiskauppiaiden FCF on usein negatiivinen kolmannella vuosineljänneksellä (lomavaraston rakentaminen) ja erittäin positiivinen FCF neljännellä neljänneksellä. Käytä viimeisen kahdentoista kuukauden FCF:ää neljännesvuosittaisen FCF:n sijaan tasoittaaksesi kausivaihtelun.
Negatiivinen kirjanpitopääoma: Korkeat takaisinostot voivat luoda negatiivista kirjanpitoa, mutta tämä
Negatiivinen kirjanpidollinen pääoma: Korkeat takaisinostot voivat luoda negatiivisen kirjanpidollisen pääoman, mutta tämä ei vaikuta FCF-laskelmaan – FCF on kassapohjainen mittari, joka on riippumaton taserakenteesta.
FCF-muuntokurssit toimialoittain (OCF:stä FCF:ksi)
▾
| Teollisuus | Tyypillinen FCF/OCF-suhde | Avain FCF-ajuri |
|---|---|---|
| Ohjelmisto / SaaS | 80–95 % | Minimaalinen capex; pääasiassa T&K (kulutettu) |
| Kuluttajatarvikkeita | 70–85 % | kohtalainen capex; vakaa käyttöpääoma |
| Terveydenhuolto / Pharma | 60–80 % | Valmistus capex; IP-poisto |
| Vähittäiskauppa | 50–75 % | Store capex; varaston käyttöpääoma |
| Teollisuus / Valmistus | 40–70 % | Raskaan kaluston capex |
| Televiestintä / kaapeli | 30–55 % | Verkkoinfrastruktuurin käyttöomaisuus |
| Apuohjelmat | 20–40 % | Sääntelyn käyttöomaisuusvaatimukset |
| Energia (E&P) | 10–40 % | Erittäin haihtuva; capex-intensiivinen poraus |
Usein kysytyt kysymykset
▾
Miksi FCF on arvostuksessa luotettavampi kuin nettotulos?
Nettotuotot sisältävät ei-käteiseriä (poistot, poistot, osakeperusteiset korvaukset) sekä suoriteperusteisia tuottoja ja kuluja, jotka eivät välttämättä vastaa todellista kassaajan ajoitusta. Yritykset voivat myös manipuloida nettotulosta kirjanpitovalintojen avulla (tulojen kirjaamisen ajoitus, varausmuutokset). FCF:ää on vaikeampi väärentää, koska se seuraa todellisia kassavirtoja ja -lähteitä, mikä tekee siitä luotettavamman taloudellisen suorituskyvyn mittarin arvostustarkoituksiin.
Mikä on terve FCF-marginaali?
FCF-marginaali (FCF / Revenue) vaihtelee suuresti toimialoittain. Ohjelmistoyritykset, joilla on tilaustuloja, saavuttavat usein 20–35 % FCF-marginaalin. Kuluttajatuoteyritykset pyörittävät tyypillisesti 8–15 prosenttia. Pääomavaltaiset teollisuudenalat, kuten valmistus ja yleishyödylliset palvelut, voivat toimia 5–10 %. Avainasemassa on johdonmukaisuus ja kasvutrendi tietyn määrän saavuttamisen sijaan – FCF-marginaalin jatkuva paraneminen osoittaa todellista toiminnan edistymistä.
Mitä eroa on FCFF:n ja FCFE:n välillä?
Free Cash Flow to the Firm (FCFF) on kaikkien pääomantuottajien (sekä osakkeen- että velanhaltijoiden) käytettävissä oleva käteinen ennen rahoituksen kassavirtoja. Sitä käytetään WACC:n kanssa yritysarvon DCF-malleissa. Free Cash Flow to Equity (FCFE) on käteistä, joka on erityisesti osakkeenomistajien käytettävissä velanhoidon jälkeen, ja sitä käytetään oman pääoman kustannusten kanssa diskonttokorkona oman pääoman arvon DCF-malleissa. Velattoman yrityksen osalta FCFF ja FCFE ovat identtiset.
Voiko yrityksellä olla positiivinen nettotulos ja negatiivinen FCF?
Kyllä, ja tämä on suuri punainen lippu. Näin tapahtuu, kun yritys rakentaa käyttöpääomaa nopeammin kuin voittoja (esim. saatavat kasvavat, koska asiakkaat eivät maksa), tekee suuria pääomasijoituksia tai kun tulosten laatu on huono aggressiivisen tulontunnistuksen vuoksi. Jatkuvasti positiivinen tulos negatiivisella FCF:llä on usein merkki kirjanpidon manipuloinnista tai liiketoimintamallista, joka kuluttaa käteistä, vaikka näyttää kannattavalta.
Miten poistot vaikuttavat FCF:ään?
Poistot vähentävät liiketulosta ja siten nettotulosta, mutta eivät vähennä kassavirtaa, koska se on ei-käteismaksu. OCF-laskelmassa poistot lisätään takaisin nettotulokseen. Poistot edustavat kuitenkin omaisuuden todellista taloudellista kulumista, joka on lopulta korvattava oikealla rahalla (capex). Yritys, joka tekee poistoja varoistaan eikä koskaan investoi uudelleen, näyttää väliaikaisesti korkeaa FCF-arvoa, mutta sen kilpailukyky heikkenee ajan myötä.
Mikä on normalisoitu tai mukautettu FCF?
Analyytikot mukauttavat usein raportoitua FCF:ää kertaluonteisiin eriin, jotka paisuttavat tai vähentävät lukua: epätavalliset käyttöpääoman heilahtelut (vuoden lopun asiakkaiden ennakkomaksut), kertaluonteiset investoinnit (kertaluonteinen tehdasosto), riita-asiat tai uudelleenjärjestelyn käteiskulut. Normalisoitu FCF poistaa nämä vääristymät osoittaakseen yrityksen kestävän, toistuvan vapaan kassavirran tuottokapasiteetin.
Miten arvostan yritystä FCF:n avulla?
Yleisin lähestymistapa on DCF-malli: projekti FCF 5–10 vuodeksi, arvioi lopullinen arvo (käyttämällä ikuisuuden kasvuvauhtia tai irtautumiskerrointa) ja diskonttaa kaikki kassavirrat WACC:lla. Nykyarvojen summa on yhtä suuri kuin yrityksen arvo. Vaihtoehtoisesti voit käyttää FCF-tuottoa (FCF / Market Cap) suhteellisena arvostusmittarina – korkeampi tuotto viittaa parempaan arvoon, joka on verrattavissa ansiotuloon. FCF per osake jaettuna sektorikohtaisella kertoimella antaa nopean käyvän arvon arvion.
Miksi nopeasti kasvavalla yrityksellä voi olla negatiivinen FCF jopa vahvalla yksikkötaloudella?
Nopeasti kasvavat yritykset investoivat usein voimakkaasti käyttöpääomaan (varaston rakentaminen, luottojen laajentaminen) ja käyttöomaisuusinvestointeihin (myymälöiden avaaminen, infrastruktuurin rakentaminen) ennen kuin investoinnit lopulta tuottavat tuloja. Rahavirrat tulevat ensin, tulot myöhemmin. Tämä on itse asiassa merkki johdon luottamuksesta tuleviin tuotoihin. Sijoittajien on vastattava kysymykseen, ylittääkö sijoitetun pääoman tuotto (ROIC) ajan mittaan kyseisen pääoman kustannukset.
Yleisiä virheitä vältettäväksi
▾
- !Nettotulon käyttäminen liiketoiminnan kassavirran sijaan lähtökohtana - tämä laskee D&A kaksinkertaisesti ja jättää huomiotta käyttöpääoman muutokset.
- !Unohtaminen vähentää kasvuinvestointeja – jotkut analyytikot vähentävät vain ylläpitoinvestoinnit, mikä yliarvioi kestävän FCF:n.
- !Osakeperusteisen korvauksen käsitteleminen ei-rahallisena etuna tunnustamatta sen laimentavaa vaikutusta osakekohtaiseen FCF:ään.
- !Käyttöpääoman muutosten merkin huomiotta jättäminen – saamisten tai varastojen kasvu kuluttaa käteistä ja vähentää FCF:ää.
Ammattilaisen vinkki
Seuraa minkä tahansa analysoimasi yrityksen FCF-muuntoprosenttia (FCF / Nettotulo) ajan mittaan. Laskeva korko viittaa käyttöpääomaan tai käyttöomaisuusongelmiin; nouseva korko viittaa kassan tehokkuuden parantamiseen. Parhaiden yritysten konversioprosentti on yli 100 % (FCF ylittää nettotulon), tyypillisesti siksi, että poistot ylittävät ylläpitoinvestoinnit.
Tiesitkö?
Amazon raportoi lähes nollasta tai negatiivisesta FCF:stä suurimman osan ensimmäisestä 20 vuodesta, koska se investoi aggressiivisesti varastoihin ja teknologiaan. Sijoittajat, jotka ymmärsivät, että tämä edusti korkean tuoton sijoitusta – ei toiminnallista epäonnistumista – palkittiin runsaasti. Amazonin FCF kääntyi jatkuvasti positiiviseksi noin 2016 ja on sen jälkeen kasvanut kymmeniin miljardeihin vuosittain.
Viitteet
- ›Damodaran – Investment Valuation (3. painos) – Kassavirtoja käsittelevä luku
- ›CFA Institute – ilmaisen kassavirran arviointi
- ›Koller, Goedhart & Wessels – Arvostus: Yritysten arvon mittaaminen ja hallinta (McKinsey)
- ›Investopedia – ilmaisen kassavirran määritelmä
- ›Warren Buffett – 1986 Berkshire Hathaway Annual Letter (Owner Earnings -konsepti)
Read the full guide on how to use this calculator effectively
Lue lisää →Hanki viikoittaisia matematiikkavinkkejä
Liity 12 000+ tilaajien joukkoon, jotka saavat laskurivinkkejä joka viikko.