What is Contango vs Backwardation?
▾
Contango и backwardation са двете възможни форми на срочна структура на стокови фючърси — връзката между фючърсните цени на различни дати на изтичане. В контанго фючърсните цени са по-високи от текущата спот цена, като форуърдната крива се наклонява нагоре с течение на времето. Това е нормалното състояние за повечето стоки, които могат да се съхраняват, тъй като цените на фючърсите трябва да компенсират разходите за пренасяне: разходите за лихвен процент за финансиране на запасите плюс разходите за съхранение и застраховка. Златото, среброто и повечето финансови активи почти винаги са в контанго, защото разходите за съхранение са управляеми и няма спешно потребление. При беквордация фючърсните цени са по-ниски от спот цената, като кривата напред е наклонена надолу. Backwardation възниква, когато пазарът определя цените в краткосрочен план или когато доходността от удобството – ползата от задържането на физически наличности – е много висока. Когато петролните рафинерии се нуждаят от суров петрол незабавно, за да поддържат дейността си, те наддават спот цената над фючърсната цена, създавайки обратна позиция. Енергийните стоки, особено петролът и природният газ, често се колебаят между контанго и връщане назад в зависимост от нивата на запасите и сезонното търсене. Формата на фючърсната крива има дълбоки последици за инвеститорите: дългите стокови позиции на контанго пазарите водят до отрицателна доходност (продажба на изтичащи почти месечни договори на ниски цени и закупуване на по-скъпи договори за далечни месеци), докато пазарите с обратна позиция генерират положителна доходност при преобръщане. Теорията на Кейнс-Хикс за нормалната обратна промяна твърди, че фючърсните цени са определени под очакваните бъдещи спот цени, за да компенсират спекулативните купувачи за поемането на риска, който производителите хеджират – което означава, че стоковите фючърси винаги трябва да предлагат положителна рискова премия. Въпреки това, емпиричните доказателства са смесени и формата на срочната структура остава доминиращото практическо съображение за инвеститорите в стоки.
DigiCalcs delivers precision-engineered tools for engineers and STEM professionals.
Формула
▾
Вижте интерфейса на калкулатора за приложими формули и входни данни. Тази формула изчислява contango backwardation чрез свързване на входните променливи чрез тяхната математическа връзка. Всеки компонент представлява измеримо количество, което може да бъде независимо проверено.Variable Legend
▾
| Символ | Име | Единица | Описание |
|---|---|---|---|
| F1 | Близомесечна фючърсна цена | price | Цената на най-близкия изтичащ фючърсен договор, който е ключов параметър в изчислението на обратното изчисление на contango, който пряко влияе върху крайния изчислен резултат |
| F2 | Отложена фючърсна цена | price | Цена на фючърсен договор, изтичащ по-късно в бъдеще. |
| S | Спот цена | price | Текуща пазарна цена в брой за незабавна доставка, което е ключов параметър в изчислението на обратното изчисление на contango, което пряко влияе върху крайния изчислен резултат |
| TS_Slope | Термин Структура Наклон | percent per month | Скорост на промяна на фючърсните цени по форуърдната крива; положителен = contango, отрицателен = backwardation. |
| Roll_Yield | Добив на ролка | percent per roll | Годишна печалба или загуба от преобръщане на фючърсна позиция; положителен в backwardation, отрицателен в contango. |
| CY | Удобство Доходност | percent per year | Подразбираща се полза от притежаването на физическа стока; високият CY кара обратното. |
How to Contango vs Backwardation
▾
- 1Съберете фючърсните цени за няколко последователни месеца на изтичане (напр. януари, февруари, март, април) и текущата спот цена.
- 2Начертайте или таблицирайте цените спрямо времето до изтичане, за да визуализирате формата на структурата на срока.
- 3Изчислете спреда между последователни месеци: TS_Slope = (F2 − F1) / F1 / месеци × 12 × 100 (на годишна база %/година).
- 4Определете състоянието на пазара: положителен TS_Slope = contango; отрицателен TS_Slope = назад.
- 5Изчислете добива на ролка за дълга позиция, въртяща се от F1 към F2: Roll_Yield% = (F1 − F2) / F2 × 100.
- 6Оценете подразбиращия се добив на удобство от структурата на термина, като използвате уравнението за разходите за пренасяне: CY = r + u − (ln(F/S)/T).
- 7Използвайте термина форма на структурата, за да оцените инвестиционните разходи и оптималната стратегия за позициониране.
Worked Examples
▾
Екстремното ограничение за съхранение причини най-стръмното контанго в историята на WTI
По време на срива на търсенето на COVID през април 2020 г. капацитетът за съхранение на суров петрол в Кушинг достигна. Спот цените и цените за близкия месец се сринаха, тъй като физическите притежатели се опитаха да избегнат приемането на доставка, докато отложените месеци се оценяваха като очаквано възстановяване. Спредът май-юни от 7 долара за барел е годишно контанго от над 39% — огромен насрещен вятър за ETF и фондове, държащи дълги фючърси за WTI. Петролният фонд на Съединените щати (USO) загуби приблизително 75% от стойността си за седмици, отчасти поради тези разходи.
Спот обратното спрямо краткосрочното понижаване е сложен сезонен модел
Пазарите на природен газ показват сложни сезонни срочни структури. Спот цената от $3,30 надвишава ноемврийските фючърси от $3,20, създавайки назадничавост отпред. Въпреки това, декемврийската цена от $3,05 пада (сезонно затишие след пика на търсенето на отопление през ноември), преди да се възстанови през януари за дълбока зима. Дългата позиция, която се движи от ноември до декември, улавя положителна доходност от 4,7%, но трябва да се ориентира внимателно в модела на сезонно търсене, за да поддържа печеливша позиция.
Златото е контанго от учебник - винаги наклонено нагоре, отразяващо чистите разходи за финансиране
Срочната структура на златото е почти винаги в контанго, като наклонът директно отразява преобладаващия лихвен процент. При 5,3% годишна ставка плюс 0,25% съхранение, нетното пренасяне е 5,55% на година или около 0,46% на месец. Действителните пазарни цени (0,41%/месец) са в съответствие с тази структура на разходите. За инвеститорите, които държат злато чрез фючърсни ETF, това създава постоянни годишни разходи за прехвърляне от приблизително 5-6% при текущите ставки, поради което много инвеститори предпочитат физически златни ETF, които избягват разходите за прехвърляне.
Ниските складови наличности на LME водят до силна връщане назад и премия за връщане назад
Завръщането на медта възниква, когато складовите наличности на LME спаднат до ниски нива и пазарните цени незабавно доставят с премия спрямо бъдещи доставки. Отстъплението от $150 в паричния спред за 3M отразява силно краткосрочно търсене (може би от изтегляне от топилната инсталация или късо покриване), съчетано с ограничен складов запас. Притежателите на дълги позиции, преминаващи от пари в брой към 3-месечни, печелят $150 премия за обратно изплащане като доходност - положителен компонент на възвръщаемост в допълнение към всяко поскъпване на спот цената.
Real-World Applications
▾
Стокови ETF и мениджъри на индексни фондове, оптимизиращи подвижни стратегии. Това приложение обикновено се използва от професионалисти, които се нуждаят от прецизен количествен анализ в подкрепа на вземането на решения, бюджетирането и стратегическото планиране в съответните им области
Енергийни търговци, позициониращи фючърсите на петрол и газ, срочна структура на спредове. Практиците в индустрията разчитат на това изчисление, за да сравнят производителността, да сравнят алтернативите и да гарантират съответствие с установените стандарти и регулаторни изисквания
Търговците на физически стоки оценяват оптималната икономика на съхранението — Академични изследователи и студенти използват това изчисление, за да валидират теоретични модели, да изпълнят курсови задачи и да развият по-задълбочено разбиране на основните математически принципи
Макро стратегии на хедж фондове, базирани на сигнали за срочна структура. Финансовите анализатори и плановиците включват това изчисление в своя работен процес, за да изготвят точни прогнози, да оценят рисковите сценарии и да представят препоръки, базирани на данни, на заинтересованите страни
Програми за хеджиране на производители на стоки, използващи отложени договорни месеци. Това приложение обикновено се използва от професионалисти, които се нуждаят от прецизен количествен анализ в подкрепа на вземането на решения, бюджетирането и стратегическото планиране в съответните им области
Special Cases
▾
На практика този краен случай изисква внимателно разглеждане, тъй като стандартните допускания може да не са валидни. Когато се натъкнат на този сценарий при изчисленията на калкулатора за контанго срещу обратно, практикуващите трябва да проверят граничните условия, да проверят за рискове от деление на нула и да обмислят дали допусканията на модела остават валидни при тези екстремни условия.
На практика този краен случай изисква внимателно разглеждане, тъй като стандартните допускания може да не са валидни. Когато се натъкнат на този сценарий при изчисленията на калкулатора за контанго срещу обратно, практикуващите трябва да проверят граничните условия, да проверят за рискове от деление на нула и да обмислят дали допусканията на модела остават валидни при тези екстремни условия.
На практика този краен случай изисква внимателно разглеждане, тъй като стандартните допускания може да не са валидни. Когато се натъкнат на този сценарий при изчисленията на калкулатора за контанго срещу обратно, практикуващите трябва да проверят граничните условия, да проверят за рискове от деление на нула и да обмислят дали допусканията на модела остават валидни при тези екстремни условия.
Примери за терминологична структура на суров петрол WTI — исторически контекст
▾
| Дата/Събитие | Състояние на пазара | Спот цена | 12M Разпространение | Ключов драйвер |
|---|---|---|---|---|
| април 2020 г. (COVID) | Стръмно контанго | $15-18/барел | + $15 контанго | Хранилището е пълно; срив на търсенето |
| октомври 2021 г. (възстановяване) | Назад | $82/барел | - $8 назад | ОПЕК+ съкращения; възстановяване на търсенето |
| Март 2022 (война в Украйна) | Дълбоко назад | $120/барел | - $20 назад | Шок от предлагането; Руските петролни санкции |
| юни 2023 г. (нормализиране) | Умерено контанго | $70/барел | +$3 контанго | Несигурност на търсенето; достатъчно предлагане |
| Януари 2024 г. (Близък изток) | Леко изоставане | $77/барел | - $2 назад | смущения в Червено море; скромни равенства |
Frequently Asked Questions
▾
Contango или backwardation по-добре ли е за инвеститорите в дългосрочни стоки?
Backwardation като цяло е по-добър за инвеститорите на дълги стокови фючърси, тъй като генерира положителна доходност на рула - продажба на скъпи почти месечни договори и закупуване на по-евтини отложени договори. Contango създава насрещен вятър: търкалянето означава продажба на евтини близки договори и закупуване на скъпи далечни договори. Емпиричните проучвания показват, че приблизително две трети от дългосрочните стокови фючърси на възвръщаемостта на контанго пазарите идват от отрицателно съпротивление на доходността, докато пазарите със задна дата могат да генерират 5-10% годишна възвръщаемост на стоки дори при плоски спот цени. Поради тази причина инвеститорите в стоковите ETF трябва да следят внимателно формата на срочната структура.
Какво тласка пазара към изоставане?
Назад възниква, когато краткосрочното физическо предлагане е ограничено спрямо търсенето, което прави незабавната доставка по-ценна от бъдещата доставка. Ключовите двигатели включват: намаляване на запасите до многогодишни дъна; прекъсвания на доставките (геополитически събития, екстремни метеорологични условия, повреди в инфраструктурата); сезонни пикове на търсенето (природен газ през зимата, бензин през лятото); и натиск за покриване на къси позиции, тъй като спекулативните къси позиции изкупуват обратно почти месечни договори. Назад е сигнал от пазара, че физическото предлагане е напрегнато в момента, дори ако пазарът очаква нормализиране по-късно.
Как индексните фондове влияят на срочната структура?
Стоковите индексни фондове (GSCI, Bloomberg Commodity Index) поддържат дълга експозиция чрез механично преобръщане на фючърси от почти месец към следващия месец в определени часове. Това предсказуемо купуване на отложени договори и продажба на близки договори има тенденция да изострят кривите на контанго близо до датите на преобръщане, тъй като индексните фондове повишават цените през отложените месеци. Академичните изследвания са документирали този „ефект на преобръщане на индекса“, особено при петрола, което предполага, че механичното преобръщане на индексния фонд е направило контангото по-стръмно и разходите за преобръщане са по-високи, отколкото биха били иначе.
Каква е теорията за нормалното завръщане?
Теорията за нормалното обратно развитие, разработена от Кейнс и Хикс, твърди, че производителите на стоки, които хеджират бъдещото си производство чрез продажба на фючърси, трябва да предложат на купувачите на фючърси отстъпка под очакваната бъдеща спот цена, за да привлекат спекулантите да поемат дългата страна на търговията. Това означава, че фючърсите трябва да се оценяват в обратна посока (под очаквания бъдещ спот) като компенсация на спекулативните позиции за поемане на ценовия риск на производителите. Емпирично доказателствата са смесени: някои стокови пазари показват прогнозираната положителна рискова премия, докато други (особено при контанго) не.
Как трябва да реагират инвеститорите на суровини ETF на contango?
Инвеститорите, запознати с contango drag, имат няколко стратегии: (1) използват физически обезпечени ETF (достъпни за злато, сребро, петрол в ограничена степен), които избягват разходите за ролка; (2) инвестирайте в акции на производители на суровини, които имат вградена стокова експозиция без допълнителни разходи; (3) използвайте стратегии за „подобрено прехвърляне“, които се прехвърлят към най-евтиния наличен отложен месец, вместо механично прехвърляне към най-близкия месец; (4) наклон към стоки с естествено изостанали срочни структури; или (5) директно да инвестирате в спот пазара за стоки, които могат да се съхраняват, с достъпна инфраструктура за съхранение (напр. златни трезори).
Какво е разминаването в структурата на термина WTI-Brent?
Суровият петрол WTI и суровият петрол Brent често имат различни форми на срочна структура поради различната динамика на предлагане-търсене. Сроковата структура на WTI е силно повлияна от вътрешните складове в САЩ в Кушинг, Оклахома и нивата на производство на шисти в САЩ, докато Brent отразява производството в Северно море и международните баланси между предлагане и търсене. През 2020 г. WTI навлезе в екстремно контанго, докато Брент остана по-умерен — специфичното за Кушинг ограничение за съхранение на WTI направи физическата му основа рязко различна. Разбирането на тези структурни разлики е от решаващо значение за търговците на енергия, позициониращи се в двата показателя.
Как данните от инвентаризацията на ОВОС влияят върху структурата на термините?
Администрацията за енергийна информация на САЩ (EIA) публикува седмични доклади за запасите от петрол всяка сряда, обхващащи запасите от суров петрол, бензин и дестилат. Тези отчети са най-движещите пазара планирани издания на данни за цените на петрола и природния газ. По-голямото от очакваното изграждане на запаси отслабва спот цените и изравнява или засилва контангото, докато по-голямото теглене укрепва спот цените и стеснява контангото или тласка пазара към назад. Професионалните търговци на енергия следят отблизо нивата на запасите спрямо сезонните норми като основен двигател за позициониране на краткосрочната структура.
Common Mistakes to Avoid
▾
- !Объркване на формата на фючърсната крива (contango/backwardation) с посоката на цените на фючърсите — пазарът може да бъде в backwardation и все още да се покачва в окончателната цена.
- !Изчисляване на доходността на ролките въз основа на абсолютни ценови разлики, а не на процентни промени — процентът на ролките трябва да бъде годишен за справедливо сравнение.
- !Ако приемем, че обратното винаги е сигнал за добър момент за закупуване на стоки - обратното може да продължи и да се разшири дори когато цените падат, ако запасите останат ограничени.
- !Пренебрегвайки въздействието на контангото върху възвръщаемостта на стоковите ETF с дълго време — цената на прехвърляне може лесно да надхвърли 10% годишно на стръмните контанго пазари.
- !Погрешно идентифициране на съответната спот цена — за металите на LME цената в брой е спот; за петрола най-близкият активен месец понякога се използва като „спот“, въпреки че технически е фючърсен договор.
Pro Tip
Проследете фючърсния спред от 1 до 12 месеца като процент от спот цената, за да получите нормализирана мярка за стръмността на срочната структура. Спред на WTI от -10% (назад) е исторически силен положителен сигнал за възвръщаемостта за следващите 12 месеца на превъртена дълга позиция; спредовете от +10% (стръмно контанго) исторически са били отрицателни за инвеститорите с дълга позиция.
Did you know?
Смята се, че терминът „контанго“ произхожда от терминологията на британската фондова борса от 19-ти век за премията, плащана за забавяне на сетълмента. Противоположният термин „backwardation“ (от backward, противоположна посока) се използва за описване на премии, плащани за ранна доставка. И двата термина мигрираха от сетълмента на акции към пазарите на фючърси на стоки и сега са стандартен индустриален речник в световен мащаб.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
References
Получавайте седмични съвети по математика
Присъединете се към 12 000+ абонати, които получават съвети за калкулатор всяка седмица.